去年收益創記錄！巨災債券今年還有增長潛力嗎
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發布 : 02-21
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去年，對沖基金從巨災債券（CAT bond）中的投資回報率在所有另類投資中位居第一，且創下歷史紀錄，相關債券發行速度也大幅攀升。一些業內人士預計，災難債券市場仍將繼續擴展，并提供可觀收益，次級災害和網絡攻擊等細分領域存在潛力。去年巨災債券錄得創紀錄收益根據另類資產管理行業數據咨詢公司Preqin的數據，2023年最好的對沖基金策略是押注保險類相關證券下屬的子類別——災難債券，收益率超過14%，而行業基準水平僅為8%。同時，瑞士再保險公司“全球巨災債券表現指數”（Global Cat Bond Performance Index）總回報率上漲了19.7%。在這些創紀錄的回報背后，是對災難債券和其他保險相關證券的大膽押注。所謂的巨災債券被保險行業用來對沖風險，以免承擔難以賠付的巨大損失。這種風險被轉移給了愿意接受相關投資機會和收益的投資者。投資者通過購買此類債券來押注災難不會發生。如果預先商定的災難不發生，那么投資者將獲得巨額回報；若災難發生，則投資者須承擔部分或全部資本的損失。全球變暖對自然環境的影響一直是推動巨災市場增長的關鍵因素，因為面對越來越極端的天氣模式，保險公司不得不從“太大而無法承受的損失概率”中撤出。根據瑞士再保險公司的數據，過去六年，經通脹調整后，全球巨災債券市場容量以每年4%左右的速度增長，與自然災害風險的增速大致一致。慕尼黑再保險公司的數據顯示，2023年，自然災害造成了2500億美元的全球損失，其中只有950億美元投保。Tenax Capital、Tangency Capital和Fermat Capital Management等大舉押注巨災債券的對沖基金2023年均獲得創紀錄收益。根據公開文件、外部估計和知情人士信息，這三家對沖基金的業績都達到行業基準的兩倍多。其中，Tenax Capital的巨災債券押注為其創造了18%的回報率。該機構分析師普哈（Toby Pughe）坦言，這種收益令他們自身都感到吃驚，“自20世紀90年代巨災債券誕生以來從未出現過這種情況” 。給予投資者高收益的同時，由于對氣候變化引發的極端天氣事件的擔憂，以及幾十年來的高通脹增加了自然災害后的重建成本，2023年巨災債券的發行速度也隨之加快。據追蹤保險相關證券市場的公司Artemis稱，2023年最后一個季度，包括私人交易在內的巨災債券新發行額達到56億美元，使全年交易額達到164億美元的歷史新高。據估計，這一交易規模使未償巨災債券市場總額也達到創紀錄的450億美元。事實上，巨災債券2023年創紀錄的表現的“種子”早在此前就已播種下。2022年9月，颶風“伊恩”（Ian）襲擊了佛羅里達州。據慕尼黑再保險公司稱，伊恩是該州歷史上最具破壞性的風暴，造成1000億美元的損失，其中只有60%投保。這一事件導致保險公司更希望將賬面風險更多轉移到資本市場。同時，在通脹猖獗的情況下，重建成本也高得多。據Fermat Capital的董事總經理霍頓（Brett Houghton）稱，通脹使災后的重建成本增加了約25%，也導致了更多巨災債券發行來填補缺口。Fermat Capital是全球最大的巨災債券投資者，持有市場上大約280只流通巨災債券中的80%。瑞士再保險公司保險相關證券業務的全球主管莫妮爾（Jean-Louis Monnier）稱：“住宅方面的保險價值增長從8%上升到20%，保險公司需要購買更多保險，這意味著更多資金。”而大量資本的涌入后，巨災債券的投資者要求降低發行風險，從而進一步推高了風險溢價和債券收益率，使得相關收益率在2023年年初達到新高，這是放大回報率的又一步。隨后，2023年相對溫和的美國颶風季保證了投資者資金的“有來有回”，完成了巨災債券高額回報的最后一步。Nephila Capital是一家價值70億美元、專門從事再保險風險的對沖基金。其聯合創始人哈古德（Greg Hagood）表示，“相對于我們所承擔的風險而言，2023年的風險溢價可能是我職業生涯至今最高的。”未來前景為何繼續被看好不少業內人士繼續看好該行業前景，并開始關注一些細分領域投資機會。Tangency Capital的聯合創始人哈格多恩（Dominik Hagedorn）表示，在過去12~18個月里，對沖基金對保險相關證券的興趣“顯著”上升， “考慮到目前的風險溢價/利差，如果這種情況再持續一年左右，我不會感到驚訝。”不過，他同時提示，由于資金大幅流入使得利差較去年收窄，今年的收益率大概率達不到去年的18%的歷史高位，而是會在10%~12%左右。霍頓表示，對于巨災債券投資者來說，“2023年是獨角獸的一年，在該市場，投資者可以獲得巨大的回報和市場平衡。”他預計，伴隨“投資者興趣濃厚，保險公司還會發行越來越多的巨災債券。市場規模雖已擴大，但還不足以滿足潛在活動的需求。因此，2024年，巨災債券有望再為投資者提供有吸引力的回報”。Karen Clark& co.的創始人、巨災債券風險模型專家克拉克（Karen Clark）認為，市場對強對流風暴、冬季風暴和野火等所謂的次生災害越來越感興趣，這會是巨災債券市場未來需求和機遇所在。“氣候變化對野火的影響最大，個別事件將導致100億~300億美元的損失，這就是巨災債券市場可以增長的地方。”她稱。霍頓也看好次生災害市場的潛力。“這種次要風險是幫助實現投資組合多樣化的好方法。”他稱，相關投資為其去年約108億美元的總投資回報貢獻了約20%的收益，但相關風險仍然很難建模，意味著次生災難市場會帶來“一些不確定性”。除了次生災難市場，他強調，巨災債券未來覆蓋的其他高風險場景還會包括網絡攻擊。“網絡攻擊帶來的損失堪比襲擊邁阿密的4級或5級颶風，我們已將這部分市場確定為未來5~10年的主要增長領域。”他透露，Fermat已經開始布局，并將繼續增加相關風險敞口。
